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天合光能(688599)

事件：公司发布2023年一季报，2023Q1营收213亿，同增39.6%，环降20.6%；归母净利润17.7亿元，同增225.4%，环增38.4%；扣非归母净利润17.3亿元，同增252.4%，环增41.3%。2023Q1毛利率17.95%，同增4.4pct，环增4.58pct。业绩接近预告上限，略超预期。

Q1量利双增、看好全年持续高增！公司2023Q1出货约10GW+，受益于在手高价订单，我们测算单瓦净利达1.1毛+；Q2起需求进一步提升，我们预计出货有望达15GW，盈利能力保持坚挺。展望全年，我们预计组件出货65GW，同增50%+，其中欧洲预计占比30-35%、北美10%。公司宿迁+青海TOPCon电池逐步投产，我们预计可自供15GW+电池，全年N型组件出货达20GW；随东南亚+青海硅片陆续投产爬坡，我们预计硅片2023年可自供13GW+，2024年自供50GW+；总体增厚组件盈利。公司瞄准长期市占率20%，持续增强龙头地位！

分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！2023Q1我们预计公司分布式出货约2GW+（权益约1.47GW+），2023年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，我们预计全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+，长期目标保二争一。支架业务我们预计2023Q1盈亏平衡，2023年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，长期目标全球前三。公司储能以国内大储为主，我们预计2023Q1出货数百MWh，全年国内外齐发力，我们预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献，市占率目标全球10%。

一体化加速建设、技术持续领先。公司一体化产能持续建设，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW，其中N型电池超40GW；一体化产能加速落地，增强核心竞争力。电池技术上，公司TOPCON量产效率提升至25.3%（良率97%），HJT实验室效率达25.6%，小面积钙钛矿/晶硅叠层电池效率达29.2%，技术全面布局，保持领先！

盈利预测与投资评级：基于光伏需求持续旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为74.6/95.1/116.5亿元（前值为71.4/95.7/117.3亿元），同比+103%/+28%/+22%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023年20倍PE，目标价68.6元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。