本刊特约 | 张鹏远

如果将内地权益基金经理分为消费、成长、价值、周期四类的话，周期派的基金经理是最为小众的阵营；但近几年他们中常有绩优者涌现，成功的关键是准确洞悉行业发展趋势。

近年来，包括主动、被动在内的周期主题类基金愈发多样，品种数量均有所上升。在笔者选取的代表性10只被动型周期行业ETF和28只主动管理周期主题基金中，今年以来被动型平均上涨2.25%，主动型平均上涨0.83%。

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虽然整体平淡但仍有部分具有显著超额的基金，例如景顺长城能源基建、华商新趋势优选。若从成立以来收益率看，三分之一的主动管理产品年化收益率大于15%，领先指数沪深300。

部分周期行业配置比例抬升

公募周期高手近年层出不穷

从投资者角度看，周期投资往往落实到传统的周期性行业或以周期主题的基金为主。通常A股市场周期类板块呈现估值偏低、较高ROE、分红比率偏高等特点，且周期性行业和宏观经济相关性较强。

它们具体包括石油石化、基础化工、电力及公用事业、煤炭、有色、钢铁、建筑建材、房地产、交通运输等基础大宗原材料和建筑材料行业。结合去年年报看，公募在上述行业的配置比例约占15.95%，是除消费、医药等重仓板块之外配置比重较大的一类。

过去两年，股市下跌频频出现，周期行业同样一波三折，其中多条赛道表现不佳，但它们已回归较低估值百分位水平。最为典型的是有色金属板块，近十年PE百分位已跌至2.34%的低点。从二季报披露看，我们尚且无从得知具体公募在细分申万行业上的配置，但仍然可以从披露的证监会行业中看出公募配置偏好的变化。

其中，电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑行业占股票投资市值比，分别较一季报提升33.03%、10.49%，是二季度配置上升较多的行业。另外相较去年末，今年公募配置比例显著提升的还有交通运输、仓储和邮政业，平均上升幅度7.31%。同时，近几年采矿业的配置比重显著上升，从2019-2021年的平均1.54%上升至2022年以来的平均2.69%。这几类证监会行业分类都与申万一级周期行业较强相关，足见公募对部分周期行业重视程度上升。

对应看内地公募基金中，周期投资流派人数不多，但也不乏个中高手。尤其是几位近年来成绩优异的基金经理惹人关注，例如大成基金经理韩创、去年的公募状元万家基金黄海、融通基金老将邹曦等等。

韩创青睐有色金属、基础化工

黄海长期重仓地产逐渐加仓大宗能源

我们具体以韩创和黄海为例分析。前者是一名典型的周期板块均衡型投资选手，他的投资框架主要关注行业景气度、公司自身的竞争优势以及合理的估值。因持续配置有色金属、基础化工等周期板块且基金净值表现亮眼，他被赞誉为周期高手。代表作大成新锐产业混合在其上任的4年间获得累计收益296.99%，年化35.24%。

他的投资风格相对分散，虽然偏爱周期行业，除少数情况外，单一行业占比通常不超过25%。但即使是在周期行业间也会有仓位上的择时，当机会来临时大幅加仓保证收益。例如2021年二季度，他将基础化工行业整体仓位提升至43.53%，同年该板块景气度迅速上升，一季度净利润同比增长23.48%，二季度31.36%，全年同比增长34.15%，实现由负转正。此番超配也让组合业绩亮眼，上述代表作全年上涨88.25%，其中基础化工板块在二季度贡献26.5%的收益。

此外，通过多因子模型归因分析发现，该基金长期在市值、动量、ROE、波动率因子处于正向暴露的状态，在账面市值比因子中长期处于负向暴露状态，也就是说倾向于选取高涨幅、高波动、高ROE、低账面市值比的大市值股票，同时账面市值比、市值与动量因子对其收益亦有一定贡献，显示出较强的周期行业投资特征。

对比看黄海，其同样专注周期投资，近两年逐渐加仓大宗商品能源类等周期板块。黄海的投资风格偏稳健、谨慎，坚守低估值、高股息价值蓝筹个股。其长期重仓地产行业，对行业基本面理解较为透彻，且对宏观环境、地产政策时点把握较为准确。

此外，他对其他配置性、交易性行业有一定的轮动把握能力，2020H2参与景气度好转的有色军工，2021Q1参与基本面有支撑的化工有色，Q2关注有交易机会的中小盘价值股，Q3开始加大对业绩逐季改善的煤炭能源行业的关注。在2022年股市萧条时期，其代表作宏观择时多策略一度凭借加仓煤炭行业获取48.55%的收益，最终年度问鼎。而此前他还是房地产“专业户”，2020Q4房地产仓位最高时达到90.69%。

但过度的集中同时也给他带来了风险，由于行业配置收益波动较大，自他上任初期基金就发生了较大回撤，跌幅接近30%。同时，根据多因子模型分析结果来看，宏观择时多策略与韩创所管基金有相似之处，基金对市值因子、盈利能力因子上的正向暴露较为显著，倾向于选取低估值板块，超额收益主要由市值因子、价值因子贡献。

整体总结周期高手们的特点：首先，他们具有善战周期的敏锐洞察力，通过详细研究各行业的周期性波动，洞悉行业发展的趋势，从而在关键时刻做出准确的配置调整。其次，他们并非简单押注某一行业，而是通过深入研究行业内个别标的进行精准选股。

此外，他们在专注周期的同时组合仍保持分散，严控风险，在实战中秉承分散化的原则，及时调整持仓结构和股票仓位水平。还需要强调的是，他们能够坚守自身的投资理念，在市场波动时能够保持冷静，不被短期市场情绪所左右，专注于长期投资。

（本文已刊发于8月5日《证券市场周刊》，文章观点仅代表个人，不代表本刊立场，提及基金仅做分析，不做投资建议。）