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事件描述

央行发布5月社融&金融数据：5月新增社融1.56万亿元，同比少增1.31万亿元，月末余额同比增长9.5%；新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，月末余额同比增长11.4%。

事件评论

社融信贷双双回落，市场已有预期。社融角度，5月新增1.56万亿元，同比大幅少增1.31万亿元，月末余额同比增长9.5%，增速环比下降0.5pct。其中社融口径人民币贷款新增1.22万亿元，同比少增6173亿元。新增政府债券5571亿元，高基数下同比少增5011亿元，预计后续政府部门有望加杠杆，以提振社会融资需求。企业债券减少 2175亿元，同比少增2541亿元，反映企业有效需求疲弱，且今年以来银行信贷投放积极，对债券融资需求有一定程度的替代。人民币贷款角度，5月新增1.36万亿元，同比少增5418亿元，月末余额同比增长11.4%，增速环比下降0.4pct。今年信贷投放靠前发力，一季度人民币贷款增长迅猛，进入二季度以后，信贷投放季节性趋缓，也符合银行信贷投放节奏。

企业中长期贷款继续加速，居民中长贷同比多增。各项贷款中，企业部门今年以来首次同比少增，5月新增企业贷款8558亿元，去年高基数下同比大幅少增6742亿元，其中票据融资同比大幅少增 6709 亿元，企业短期贷款同比少增 2292 亿元，是主要拖累项。企业中长期贷款同比多增2147亿元，月末余额同比增速上升至18.2%，增速自去年8月以来持续提升，不过增量继续环比回落，主要由于前期储备的大型基建项目在一季度逐步消耗。预计今年下半年仍需要推出更多额度的政策性开发性金融工具，为地方大型投资项目补充资本金。居民贷款同比多增 784 亿元，月末余额同比增长 6.1%，增速环比持平。其中短期贷款同比多增148亿元，中长期贷款同比多增637亿元，居民部门信贷有所回暖，不过当前耐用消费品需求、地产销售疲弱，后续零售信贷需求情况仍需观察。

存款增长继续放缓，银行负债端压力有望改善。5月末人民币存款余额同比增长 11.6%，增速环比回落 0.8pct，延续了 4 月的环比回落。今年一季度存款增量大幅多于历史同期，且存款定期化趋势明显，给银行负债端成本带来一定压力，在贷款利率下行环境下，进一步挤压净息差。2022年以来监管持续引导降低存款成本，自去年9月以来，大部分银行已陆续完成了一轮存款挂牌利率下调，今年6月银行开启新一轮的存款挂牌利率下调，预计未来仍有下调空间，银行存款成本有望进入改善通过，净息差下行压力将得到缓解。

投资建议：银行中观层面发生实质变化，把握投资机会。5月社融&信贷数据回落，市场已有一定预期，此前发布的5月PMI环比回落至48.8，自一季度脉冲式修复后，4月以来重新跌破荣枯线，反映总需求不足，后续仍需重点关注消费&地产销售两大核心指标修复情况。当前经济仍处于复苏早期，市场经济预期仍存在分歧，但银行中观层面正在发生实质性变化，金融让利压力最大阶段已经过去，对公贷款利率回升、存款成本改善，银行息差有望触底回升。重点推荐估值调整充分的白马龙头宁波银行，业绩增速突出、资产质量优异的中小银行常熟银行、成都银行，以及被显著低估、稳定性溢价突出的国有大行。

风险提示

1、社会实际融资需求持续低迷；

2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。