1-2 月工企利润总额同比下降幅度明显。制造业利润表现弱势，公用事业正贡献显现。利润弱势不掩结构亮点。

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国家统计局网站3 月27 日信息显示，2023 年1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1 亿元，同比下降22.9%，降幅较2022 年1-12月走扩18.9 个百分点。据我们测算，1-2 月，制造业利润总额对规模以上利润总额的贡献为负，受海外及量价等多因素影响，制造业对工业企业利润表现形成短期拖累。

营业收入、成本方面，1-2 月工业企业营业收入累计实现1.3%的降幅，增速较2022 年1-12 月明显下降7.2 个百分点，每百元资产实现的营业收入为74.0 元，较2022 年12 月明显下降18.4 元。1-2 月工业企业营业成本同比下滑0.2%，较2022 年1-12 月明显下降7.3 个百分点。

盈利能力方面，规模以上工业企业1-2 月营业收入利润率实现4.6%，较2022 年1-12 月下降1.5 个百分点；工业企业利润总额同比下降22.9%，降幅较2022 年1-12 月走扩18.9 个百分点。

从量价角度看，1-2 月工业企业利润总额同比降幅明显扩大，量、价共同收缩是当期数据的重要影响因素。一方面，疫情政策调整后，工业生产温和复苏，但市场需求尚未完全恢复，工业增加值累计增速较2022 年1-12月下降1.2 个百分点。另一方面，着眼价格端，在去年同期的较高基数影响下，1-2 月工业品价格延续下行趋势， PPI、生产资料同比降幅分别较2022 年1-12 月走扩5.2 和6.6 个百分点，量价两端共同影响工业企业营业收入水平，1-2 月工企营收同比下降1.3%，增速较2022 年1-12 月下降7.2 个百分点。

制造业利润表现弱势，公用事业正贡献显现。1-2 月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为26.4%、65.8%和7.8%，较2022 年1-12 月分别变动7.9、-10.5 和2.7 个百分点。

值得注意的是，1-2 月公用事业利润占比明显回升，电力行业利润快速增长；得益于工业生产持续恢复，工业用电需求增加，1-2 月电力行业利润同比增长53.1%，延续快速增长态势，对当期工企利润表现形成3.4 个百分点的正贡献。

新兴产业利润表现相对较好。1-2 月，电气机械行业受动力电池、光伏设备等新能源产业等带动，利润同比增长41.5%，增幅较2022 年1-12 月继续走扩10.1 个百分点，增速持续加快。铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%，较2022年1-12 月加快20.3 个百分点。据我们测算，两行业累计拉动规模以上工业企业利润正增长1.15 个百分点。

利润弱势不掩结构亮点。尽管在量价等多方面因素影响下，1-2 月规模以上工业企业利润数据降幅明显，但本期数据仍存在结构性亮点。首先，1-2 月，原材料制造业及装备制造业是重要拖累；据我们测算，在排除上游周期品加工行业及价格因素影响后，1-2 月工业企业利润总额降幅明显收窄至7.4%，而装备制造业利润表现有望随着基建发力而改善。

其次，除部分新兴产业外，消费需求正在回暖。据统计局数据，1-2 月，消费品制造业利润同比下降8.0%，降幅较2022 年12 月收窄13.4 个百分点，医药、文教工美、皮革制鞋等行业利润降幅均明显收窄，与我们在月初PMI 数据分析中的判断相对一致。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。